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中國工程還有發(fā)展空間了嗎?


發(fā)布時間:

2018-10-25

對于工程機械板塊,目前市場的擔憂主要是兩個:長期來看,中國固定資產投資減速,這勢必影響整個板塊的增速;短期來看,工程機械上市公司應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險?!  捌鋵嵤袌霾欢@個行業(yè),工程機械板塊尤其是已經形成寡頭壟斷的公司,未來不缺少空間?!币?guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴記者,其實可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內的工程機械上市公司?! 【徒衲甓?,雖然工程機械板塊整體大幅下

對于工程機械板塊,目前市場的擔憂主要是兩個:長期來看,中國固定資產投資減速,這勢必影響整個板塊的增速;短期來看,工程機械上市公司應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險。

  “其實市場不懂這個行業(yè),工程機械板塊尤其是已經形成寡頭壟斷的公司,未來不缺少空間。”規(guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴記者,其實可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內的工程機械上市公司。

  就今年而言,雖然工程機械板塊整體大幅下滑,而且券商的觀點也比較謹慎,但混凝土機械的超預期增長也為市場帶來一些超預期的東西。


  工程機械不缺乏空間

  “就國內而言工程機械總市值只有1965億元,而機械巨頭卡特彼勒2011年銷售收入總額達到601億美元?!鄙鲜型顿Y總監(jiān)談道。

  過去十年固定資產投資持續(xù)高增長成就了工程機械行業(yè),而四萬億刺激更是讓這個行業(yè)到了頂點,市場人士普遍質疑若無強力刺激,工程機械恐怕將風光不再。這的確是值得擔心,但在整個市場低迷的時候,悲觀情緒會被無限放大。

  然而,全球機械巨頭卡特彼勒非??春弥袊⒎e極在中國建造工廠。該公司認為,中國城市化決定了到2025年,依然需要建設更多的公路、機場等基礎設施,雖然該公司目前也面臨較大的庫存壓力,但其把“贏在中國”定為其2011年至2015年間八大戰(zhàn)略計劃之一。

  到“十二五”期末,我國工程機械行業(yè)銷售規(guī)模將達到9000億元,年平均增長率約為17%,相比于過去5年27.5%的平均增速以及過去10年23.8%的平均增速而言,未來隨著行業(yè)總體規(guī)模的不斷增長,增速將逐步回落,行業(yè)中長期將進入穩(wěn)健增長。

  另外,國內工程機械寡頭壟斷格局越來越明顯。比如,在1965億元總市值中,三一重工、中聯(lián)重科兩家公司的市值就達到1387億元,占到七成份額。

  值得一提的是,隨著三一重工、中聯(lián)重科等走向國際化,產品質量和品牌認知度在不斷提高,競爭力的大幅提高也奪回了不少國內市場份額。例如,來自高華證券的數(shù)據(jù)顯示,在所有主要的工程機械類別中,挖掘機是唯一仍由外國品牌主導的市場,但近幾年本土制造商增長迅速追趕,產品和經銷商的整體發(fā)展已經推動本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

  短期來看,工程機械的主要隱憂是現(xiàn)金壓力較大。海通證券研究認為,由于前期杠桿放大透支銷售,應收賬款在2010-2011年曾一度快速增長,國內工程機械行業(yè)平均經營性現(xiàn)金流自2011年以來一直為負,造成行業(yè)現(xiàn)金緊張的局面。行業(yè)應收賬款與營業(yè)收入的比值已超過2005年資金窘迫和2008年底金融危機時的歷史高位。


  混凝土機械快速增長

  今年以來,雖然工程機械板塊主要上市公司凈利潤平均跌幅25%以上,但中聯(lián)重科同比增長21.5%,這其中混凝土機械利潤貢獻巨大。

  上半年,混凝土機械市場強勁,挖掘機市場疲弱。占中聯(lián)重科收入比重58%的混凝土機械收入大增52%對該公司業(yè)績增長形成支撐。

  混凝土機械主要包括混凝土泵車、混凝土泵(拖泵、車載泵)、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運輸車及布料桿等,應用領域廣泛且應用在工程建設的中后期,短期內受新開工增速放緩的影響較小。按照2011年數(shù)據(jù),板塊中泵車和攪拌車比重較大,占比為57%。

  大概率上2012年泵車、攪拌車銷量(國內+出口)將與2011年基本持平、甚至實現(xiàn)正增長。高華證券也判斷,預計三季度工程機械設備行業(yè)將自去年下半年的低基數(shù)緩慢復蘇,因政策逐漸放松將推動基建投資,但同時房地產投資將繼續(xù)疲軟,各種產品中,最看好混凝土機械,因為預拌混凝土在中小城市的滲透率將日益提高。

  其在《行業(yè)增速漸放緩,回暖須等待政策》中提到,混凝土機械經歷上半年商混比例提升、長車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素帶動,下半年增長缺乏新的動力,因此預計增速也將放緩,預計全年可保持略增態(tài)勢。

  國內目前混凝土行業(yè)形成雙寡頭壟斷格局,其中三一重工和中聯(lián)重科占據(jù)了90%以上的混凝土泵車份額。瑞銀證券判斷,挖掘機銷量2012年下半年不會有實質性好轉,混凝土機械將高位徘徊,雖然會進一步向三四線城市滲透,但滲透空間有限。

  卡特彼勒目前已經停止了在中國的挖掘機產能擴充計劃。在展望今年下半年時,卡特彼勒計劃繼續(xù)在中國工程機械市場采取適度謹慎的減產和去庫存策略,預計可在年內逐步將庫存降至適當水平。不過,也會做好措施應對中國工程機械行業(yè)景氣的突然反轉??ㄌ乇死赵诎肽陥笾蓄A計,中國政府的穩(wěn)增長措施有望使2012年末和2013年工程機械行業(yè)增速回升。

  長期來看,興業(yè)證券預計2012至2015年泵車、攪拌運輸車的國內市場銷量年均復合增速分別約為6%、8%,而且行業(yè)的毛利率水平仍可維持,國內銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外,隨著本土混凝土機械產品(尤其是泵車和攪拌運輸車)國際競爭力的增強、龍頭企業(yè)海外生產基地、銷售及服務網(wǎng)絡的擴張以及海外收購潮的持續(xù),出口銷量及收入有望穩(wěn)定增長。

  另外,從三一重工、中聯(lián)重科、卡特彼勒的估值來看,分別為8.7倍、8.3倍和10倍。 

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